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低评级产业债估值波动风险仍很大,4月规模以上工业企业实现利润同比增长9.6%

一月 16th, 2020  |  企业概况

在实体经济中,企业利润多寡对企业的发展成长至关重要。国家统计局5月28日发布的数据显示,4月规模以上工业企业实现利润同比增长9.6%,增速比3月份回落1.1个百分点。  然而,对于长期研究工业经济的专家来讲,他们更关注主营业务收入利润率这一指标。统计数据显示,1至4月份,规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.4%,与1至3月份持平。国家统计局工业司何平博士据此分析指出,企业效益水平保持稳定。  从需求端来说,4月我国出口形势继续向好,显示出对经济增长正面拉动的端倪。国内需求虽然有所回落,投资增速出现下滑,但是考虑到价格因素,消费仍保持增长,内需总体稳定。市场需求的平稳,是工业企业利润保持稳定的一个主要因素。随着我国一系列促外贸等“微刺激”政策的落地,政策效应将会逐步显现,有助于需求回升。目前来看,需求端依然偏弱。在复杂的国内外经济环境下,后期可能会继续保持这一格局,难有大的反弹。  从供给端来看,工业仍然处于去库存阶段,在供大于求的背景下,工业企业利润后期大幅攀升的可能性不大,由此也将制约工业投资增速的反弹。  从企业成本来看,数据显示,4月份,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本比3月份上升0.27元。从PPI仍处负增长区间来看,原材料成本上升的压力并不大。因此,劳动力成本以及资源和环境成本上升,将成为长期影响企业成本的一个重要因素。各地不断提高最低工资标准,加大社会保障力度,在利民生的同时,客观上提高了企业用工成本。对于企业来讲,更应从控制财务成本和管理成本入手,尽量降低企业的综合成本,这样才能提升企业的利润空间。  4月酒行业利润增速由升转降,大幅回落近30个百分点,表明我国“反腐倡廉”行动对酒行业尤其是高端酒行业产生影响。此外,受制于国际大宗商品市场价格的低迷,我国采矿业等上游行业普遍利润出现回落。利润增长的行业主要集中在中下游行业。  综合来看,工业企业利润的走势与我国宏观经济走势相吻合。在我国宏观经济增速有所放缓、全球经济复苏仍存不确定性的环境下,今年我国工业经济有望继续保持当前趋稳格局,大幅反弹的可能性不大。工业企业利润缺乏大幅回升的动力。  产能过剩是困扰我国工业企业利润增长和工业经济回升的一个关键因素。目前我国不仅传统钢铁、水泥等行业面临严重产能过剩问题,一些新兴产业也面临产能过剩的困扰。中国社会科学院工业经济研究所所长黄群慧日前在国新办举行的吹风会上表示,本次产能过剩涉及的领域更广,程度更严重,化解的难度也是前所未有的。像2012年我国的钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶产能利用率分别仅为72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%,明显低于国际平均水平。不仅传统产业,而且光伏、风电等战略性新兴产业同样存在着严重的产能过剩问题。  4月工业企业新增利润主要集中在少数行业,在这些行业中少见产能过剩行业的身影。这一现象进一步验证了产能过剩对我国工业企业带来的冲击。  此轮产能过剩既有体制性因素的影响,也有市场因素的影响。市场因素带来的产能过剩是一种正常现象,市场通常会自行消化。重要的是如何化解体制性因素带来的产能过剩问题。这一问题非常复杂,也非短时期就能解决的。因此,企业要做好充分准备,在化解产能过剩的过程中,抓住机遇,通过创新走上转型升级的道路,这样才能在激烈的市场竞争中寻求生存和发展。  值得关注的是,全国规模以上工业企业实现利润同比保持在10%左右的增长,而主营业务收入利润率保持在5%左右,二者数据之差,反映出当前一些企业出现盈利依靠“副业”的非常态现象。众所周知,产业“空心化”对一国经济发展的危害。因此,下一步还需要密切观察这一现象,相关管理层应进一步引导社会资金积极投向实体经济,而非通过资金“空转”盈利。

在日前举行的上海衍生品市场论坛上,国务院参事室研究员、中国统计学会副会长姚景源表示,尽管中国经济还在一个预期合理的增长区间内,但是面临的困难和潜在风险不可忽视。之所以出现这个复杂局面,是因为目前正处在增长速度换挡期、结构调整镇痛期和以往刺激经济副作用消化期这三期叠加的局面。  姚景源认为,中国经济在经历了前期的高速增长后,总得慢下来。这是经济学客观规律要求。“中国经济换挡要有一个过程,至少有三年五载的准备,这对我们确定各种政策都非常重要。”姚景源说。  对于结构调整阵痛期,姚景源解读说,中国经济说到根本是结构问题。尽管粮食连续十年丰收,但是第一产业的基础还极其薄弱,组织化、规模化、现代化的水平很低;第二产业则面临突出的产能过剩问题,钢铁、水泥等行业的过剩局面非但没有缓解,而且还在加剧。然而,压缩产能同时也会带来就业问题,所以结构调整有阵痛,有代价。  此外,姚景源表示,我国正在面对以往刺激经济政策副作用的消化期,货币超发、地方债规模增长过快所带来的偿付风险是目前面临的主要副作用。  姚景源认为,面对三期叠加,首先要做三到五年的准备,同时也应该看到这是使中国经济保持可持续增长、能够走到更高平台的重大机遇,应该着力向改革要红利,向结构调整要动力。  海通证券首席经济学家李迅雷的看法和姚景源一致。他认为中国经济下行的趋势难以逆转,预计全年的国内生产总值(GDP)增速在7%左右。不过,李迅雷表示,不必过度担忧经济增速的下滑所导致的失业问题,“总体来讲中国经济的下行趋势难以逆转,但是它不会带来就业方面的问题,也就是这种下行应该是可以容忍的。”李迅雷表示,现在劳动力供不应求,说明经济结构正在变化,服务业的提升将带来更多的就业机会。  李迅雷同时表示,资本市场从长期来讲还是有很大的发展空间。过去,由于利率上行,理财产品市场不断扩大,股票不断被边缘化,未来如果利率下来了,资本市场的估值优势就会体现出来。“从长期来讲,中国的利率水平必然会下降,资本市场有一个潜在的估值修复的机会。”李迅雷说。  从细分市场看,李迅雷比较看好国企改革和服务业。李迅雷表示,因为整体服务业中国有企业投资占比超过三分之二,所以应打破国有企业的垄断,鼓励更多的民营企业进入到这个领域,并购将带来比较多的机会。

券商提供的最新数据显示,在5月份公布的评级下调名单中,共涉及11个主体13只债券,以公司债为主,其他还包括短融、中票和PPN。  这13只债券是“12厦工债”、“12海翔债”、“12正邦债”、“11超日债”、“09美好债”、“11凌钢债”、“12西资源”、“14汉当科MTN001”、“13汉当科CP001”、“14汉当科PPN001”、“11云维债”、“12京江河”“12建峰债”。  其中,厦工债评级下调的主要原因,是由于公司的主营业务与房地产行业的景气度关联较大。随着房地产投资增速的下滑,厦工股份的毛利率下降,2013年亏损较大,2014年一季度也无改善迹象。凌钢债方面,凌源钢铁一季度毛利率进一步下滑,2013年还可以靠天量的财政补贴勉强不亏,今年一季度这一因素消失后,大幅亏损也就在所难免。海翔债方面,海翔所处的原料药行业依然处于低迷状态,且海翔下面的子公司苏州四药生产原料药的证书被欧洲药品质量管理局取消,当地政府则要求苏州四药搬迁,经营管理出现重大问题。目前经历重大资产重组,前景待定。  “我们认为,近期评级下调的标的多为市场前期焦点债券,评级调整的预期较足,并未有超出市场认知范围的评级调整。”第一创业证券固定收益分析师胡泽利表示,“所以总体而言,市场情绪依然较为平静。鉴于后期即将进入评级下调的多发区,因此在择券方面,我们仍建议以经营稳健的债券为主。”  来自中金公司的研究观点亦指出,当前,部分现金流恶化较明显的机械设备、有色金属、化工等行业发行人,其溢价补偿并不充分,因此仍需回避或降低相关债券的仓位。  “事实上,现阶段企业利润没有明显改善迹象,信用债收益率的下行主要得益于流动性的宽松和稳定。”申万证券分析师屈庆直言,“我们认为,后续高等级品种在年中的流动性压力下收益率难以进一步下行;而低等级城投品种的利差有一定的收窄空间,但仍需关注供给压力和流动性偏紧对需求的扰动。此外,低等级产业债的评级变化风险和信用风险同样不容小觑。”  在屈庆看来,目前有较多企业均反映出融资困难、资金链紧张等问题,其中地产项目的风险依然较大。近日中融信托的光耀地产、时代地产等多个房地产信托项目被曝出现兑付困难。而在5月份新发的信托产品中,地产类信托总量仍居榜首,平均收益也以9.66%领先其他投资领域的信托产品,这显示出地产项目仍有较大的资金需求。在同业新规和年中流动性趋紧的环境下,地产融资项目较大的到期量可能引发更多兑付事件,并可能对上下游企业造成不良影响。  由此,具体到投资策略上,多位受访的券商研究员表示,对违约风险的担忧应常存于心,未来在评级下调潮的冲击下,低评级产业债估值波动风险仍很大,与高等级品种之间利差尚不具备趋势性压缩的基础,建议对低评级板块整体仍以谨慎为主。  此外,未来还需要更多关注行业之间和个券之间的资质及风险溢价的分化,以择时择券的精耕细作代替以往粗放的板块选择,才有可能在风险可控的前提下获得超额收益。  例如,当前市场较为一致的“轻产业重城投”的投资策略,大板块的配置选择获得了市场的普遍认同,但对于城投债仓位已经较重的投资者,需要开始对未来地方政府债务透明化和债务总额控制过程中,城投板块可能的风险偏好回落提起重视。一方面在分化的城投板块内部应尽量选择资质较好的个券,另一方面可以开始适当考虑选择风险溢价体现得比较充分且实际违约风险较低的中高等级产业债作为城投债的替代品种。

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